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宏源证券年开局三个背离再审视物业

2022-01-27 0人读过

宏源证券:2014年开局三个背离再审视 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

关于通胀、货币供给和经济增长的中期三个背离分析框架从CPI和PPI的裂口来看,经济仍处于滞胀和类滞胀状态短期外生流动性与库存周期的主动去库存并存报告摘要:

2013年以来宏观经济的三个背离,形成一个均衡。在中国经济下行的过程中出现三个背离。一是CPI和PPI走势的持续背离,二是货币供给和经济放缓的背离,三是人民币升值和经济下行的背离。从2014年开局一月份的数据来看,三个背离仍在持续,经济处于类滞胀或滞胀状态。

把他们变成了盲人 某种程度上 产能过剩和失业率稳定的背景下,CPI高于PPI成为常态。1月份CPI同比为2.5,高于市场预期2.3,PPI为-1.6,好于市场预期-1.7。我们认为,并不能以PPI产出品为CPI投入品,所以会出现PPI价格向CPI传导。CPI消费品和PPI工业品生产部门是竞争性的关系,而非上下游关系。消费品部门需求刚性,主要受供给约束,而工业品部门供给无限,主要受需求约束。现阶段消费品部门供给不足,而工业品部门需求不足的矛盾通过CPI和PPI物价裂口进行生产资源的结构调整。我们认为通胀不是简单的货币现象,更是收入分配过程,只能CPI代表通胀水平,因为生活必需品价格波动通过影响所有人,来完成收入再分配过程。以PPI表征经济增速,而CPI表征通胀,一个向下,一个向上,经济事实上是处于类滞胀或滞胀状态。

从货币供给来看,经济内生货币仍在扩张,流动性短期受央行公开市场操作的外生货币影响。1月新增贷款1.3万亿,社会融资总量2.58万亿创历史新高。M2增速为13.2%,M1增速陡降至1.2%。M1失速的可能原因是春节错位、企业活期转为定期或同业存款。而M1-M2代表的货币活化本是股指的同步指标,但是公布时间较晚,而成为滞后指标。由于货币内生,我们更关注库存周期以及公开市场操作的变化。

从人民币升值来看,即使在美联储逐步削减QE之际,人民币走势仍然符合萨缪尔森-巴拉萨效应下的“升值+通胀”组合。且1月份出口同比增速10.6%,进口同比增速10.1%,贸易顺差318亿美元,均超市场预期,也为汇率升值提供一定的支撑。1月份人民币在岸和离岸汇率差扩大,表明外汇占款仍在上升。

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